公司2018H1营收/归母净利润10.54/1.45亿元,同比+29.08%/31.28%。
   
经营分析
   
业绩稳定增长,市政园林表现亮眼。1)公司2018 H1实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为10.54/1.45/1.42亿元,同比+29.08%/31.28%/28.57%,公司项目开展顺利,业绩稳定增长。其中市政园林增速最快(+208.74%),达4.73亿元;地产园林营收1.39亿元,同比-47.84%,下滑严重。
   
毛利率提升1.97pcts,资产减值拖累净利率。公司2018年1-6月毛利率/净利率分别为28.92%/13.79%,较去年同期+1.97pcts/+0.23pct,毛利率提升主要是因为高毛利率的市政园林业务占比上升,净利率受资产减值损失影响严重,2018H1资产减值损失/收入为2.54%,较2017H1提升2.05pcts,主要原因是收入增加导致应收账款增加,计提的坏账准备增加。公司2018H1期间费用率为9.80%,增加+0.04pct,保持稳定。管理费用率和财务费用率分别为6.20%/3.59%,较2017上半年-0.67pct/+0.7pct,财务费用增加系公司2017年10月发行的公司债导致计提债券利息增加所致。
   
回款能力增强,PPP投资加速。报告期内公司加强回款管理,经营性现金流净流入1.09亿元;因增加PPP投资款及苗圃增加建设,公司投资活动现金净流出0.55亿元。2Q18现金及现金等价物净增加额-0.1亿元,较1Q18略有改善。收现比/付现比分别为91.7%/91.8%,提升49.2pcts/27.7pcts。公司6月末资产负债率57.78%,较2017H1上升7.68pcts,但相比于园林行业平均值68%仍然较低,保持稳健经营。其他非流动资产2Q18增加0.38亿元(1Q18增加额为-0.1亿元),公司PPP项目投资明显加速。 在手订单充足,定增获批优化资产结构。1)根据公告,2018H1公司新签重大合同10.8亿元,我们预计公司6月末在手订单超过50亿元;2)证监会已核准公司定增申请,募集资金不超过15.5亿元,主要用于项目运作。若发行成功,将优化公司资产结构,有助于加速在手订单向营收/利润的转化;3)公司拟收购的成都魔力百聚或将助力智慧园林战略性布局的落地。同时,创新产品“木趣”市场空间广阔,可发挥与公司主业的协同效应。
   
投资建议
   
预计公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元(增发摊薄后EPS为0.6/0.9元),维持目标价位16.5元,对应2018/2019年PE估值24/15倍。
   
风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。