并表助力业绩大幅正增长。公司17H1营收8.2亿元,同比+159%;归母净利润1.1亿,同比+57%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+68%,公司收入和业绩的大幅增长得益于自身业务规模扩大以及金点园林并表(17H1营收4.3亿元、净利润0.6亿元);若剔除金点并表影响,则公司业绩同比下滑约25%。分季度看,公司17Q2营收6.5亿同比+247%,增速较Q1提高218pct,主要得益于Q2施工进度加快;17Q2归母净利润1.2亿,同比+116%表现靓丽。分业务看,公司生态修复与重构收入达到3.7亿同比+60%,市政园林收入1.5亿同比+105%,并表金点园林新增地产园林收入达到2.67亿。
   
受地产园林业务影响,归属净利率大幅降低。17H1公司毛利率为27.0%,较上年同期下降3.4pct,主要受金点园林并表影响—地产园林业务毛利率仅21.9%,低于本部生态修复和市政园林毛利率;期间费用率为9.8%,较上年同期提高0.6pct,管理费用率同比-2.3pct至6.9%(激励增加成本约700万元),财务费用率同比+2.9pct至2.9%(金点园林并表);归母净利率为13.6%,较上年同期降低8.8pct,主要受毛利率下滑、营业税金及附加增多及所得税利率提高影响。2017H1公司的经营性现金流净流出2.2亿元,较上年同期增加14.1%;收现比42.5%,同比降低2.5pct。截至2017年6月底,公司应收账款15.0亿元,较年初增加22.7%;存货8.8亿元,较年初增加18.5%。
   
业务领域日益完善,区域布局持续深入。业务方面,公司近年来加快优化生态修复与重构产业链的战略布局:所收购金点园林是西部地区实力雄厚的地产园林公司,与公司市政园林业务实现互补,目前已逐步切入市政园林业务;子公司绿之源主要从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等土壤修复领域,与公司水生态修复主业形成互补。市场开拓方面,公司在安徽、北京、四川、云南多地设立分公司,并加强与子公司在业务上的协同效应,跨区域经营能力进一步提高。
   
积极拓展PPP业务成绩斐然,筹划员工持股利好长远发展。公司设立无锡美尚生态投资公司完成“投融资”平台建设,为PPP拓展、产业扩展及资源整合创造有力条件。公司H1与云南省昌宁县、武陟县、内蒙古磴口县就PPP模式开展合作,实现新签订单55.2亿元(含框架协议),是16年度营收的5.2倍,其中PPP订单37.4亿元,有力保障未来业绩增长。公司近期拟推出员工持股计划,通过建立长效激励机制绑定员工利益,利好公司长远发展。
   
盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.91/1.16元,参考17年同行业平均PE估值为27倍,公司内生外延都有看点,PPP业务有新进展,长效激励利好长远发展,综合考虑给予公司17年全年业绩25倍的PE估值,对应目标价16.5元,维持“增持”评级。