维持增持。公司2018年营收约23亿元(-0.2%)/净利约3.9亿元(+36%)符合预期;2019Q1业绩预告净利增速-17%~+1.6%;考虑2018年信用紧对订单承接有一定影响,略下调预测2019/20年EPS为0.74/0.94元(原0.75/1元)增速31/26%,预测2021年EPS为1.15元增速22%;考虑近期风险偏好抬升,上调目标价至16.88元,2019/20年22.8/18倍PE,增持。
   
毛/净利率提升,经营现金流大幅转正。1)Q1-Q4净利为0.12/1.34/0.63/1.79亿元增速259/13/53/35%;2)毛利率34.3%(+7pct)因高权重的生态修复及生态文旅(合计超95%)毛利率均提升,净利率16.8%(+4.5pct);3)三费率11.1%(+3.8pct),管理费用率7%(+1.4pct)因研发人员及耗材投入增加/财务费用率4.1%(+2.4pct)因债券规模及融资成本增加;4)经营净现金流1.6元(上年同期-2亿元)因加强回款管理;5)应收账款比总资产21.8%(-4.9pct)。
   
“三驾马车”多点发力,资金充足保障业务。1)定位生态修复/生态文旅/生态产品战略发展方向:①生态修复:布局水/土等多种项目类型+大型矿山修复已落地+致力成为矿山修复龙头企业②生态文旅:深化产业链布局/引进策略联盟/形成较强的产业聚合能力③生态产品:木趣已销往28余省50余城/推出新优生态植物;2)打造“研发/施工/投融资”三大核心业务平台,形成独特完整的经营模式;3)研发优势强:构建起四大核心技术体系,其中矿山修复/土地整理技术为业内领先,水环境生态治理/水土流失防治等技术亦突出;4)Q1社融等数据大幅好转+政策支持民企融资,利于推动民企园林融资环境持续改善,叠加定增到位等将为公司在手项目转化及新签业务提供坚实资金保障(在手货币资金14.5亿)。
   
催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等
   
核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等。