订单快速上升,PPP2.0 增强订单获取能力。
   
公司17 年上半年新增订单55.15 亿,同比增长127.29%,其中PPP 订单34.71 亿,在手订单36.62 亿。公司积极发展融入各类产业、搭建各类资源整合平台的PPP2.0 新模式,继续在PPP 多样化经营的道路上布局,目前已经初见成效。17 年中标项目中,昌宁县勐波罗河治理PPP 项目公司合同金额高达16.64 亿,为16 年营收的157.7%。PPP 项目在一年内已累计形成5.5 亿的产值。
   
营业收入增长迅速,毛利率有所下降。
   
公司17 年上半年营业收入8.17 亿,同比增长158.59%,营业收入的大幅增长主要是由金点园林并表的效应驱动的。金点园林17 年上半年营收4.3 亿,实现净利润5803.9 万。公司自身营收3.84 亿,同比增长21.63%。
   
金点园林17 年2 月与华夏幸福签订框架协议,合同金额16.3 亿,目前协议进展十分顺利。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出17 年上半年的毛利率为26.76%,较去年下降8.89 个百分点。这与新增的地产园林业务的毛利率较低有关。考虑到金点园林业务拓展,毛利率还有提升空间。
   
期间费用率略有上升,归母净利润大幅提升。
   
17 年上半年公司期间费用7974 万,同增176.33%。期间费用大幅增加的主要原因是金点园林并表所致。期间费用率9.76%,较去年增加0.63个百分点。其中管理费用率6.87%,同比下降2.3 个百分点,主要是管理费用增速低于营收增速导致;财务费用率2.89%,同比增加2.93 个百分点,主要是利息支出大幅增长导致的。公司同期归母净利润1.10 亿,同比增长57.01%,与预期相符。
   
经营性现金净流出有所增加,收现比有所上升。
   
员工持股计划提上日程,激励机制助力公司增长。
   
公司正筹划首个员工持股计划,计划持有人包括董监高、中高层及业务、技术骨干。持股计划深度绑定上下利益,稳定人才队伍,提升业务预期。
   
投资建议。
   
公司创新研发的PPP2.0 模式未来有望提供更多订单,保证收入高速增长。
   
金点园林协同公司原有业务发展,扩宽公司经营领域。员工持股计划未来将进一步绑定员工利益。因此,我们认为公司未来经营状况持续向好,预计2017-2019 年EPS 为0.60、0.78、1.00 元/股。对应PE 为25、19、15 倍,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:PPP 项目落地不及预期。