订单饱满,盈利能力提升,维持“买入”评级
   
公司18年前三季度实现营收14.82亿元,YoY+20.35%,归母净利润2.05亿元,YoY+37.16%,业绩增速处于指引区间(24%-50%)中枢附近。净利率的提升带来归母净利润超越收入的增速。微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元,我们看好公司在生态修复与重构业务的发展,以及在木趣领域的先发优势和产能持续放量,维持“买入”评级。
   
盈利能力大增,收入结构改善,项目结算进入高毛利率阶段
   
分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为51.5%/23.4%/3.2%,单季度归母净利润增速分别为259.5%/13.0%/53.0%。2018年第三季度的收入同比虽然基本持平,但净利润大幅增长。原因是18年Q3单季度净利率同比提升4.77pct。我们认为净利率的提升和生态修复与重构、市政园林收入占比提升有关,具有一定的可持续性。18年前三季度整体毛利率为30.38%,YoY+4.48pct;净利率达14.05%,YoY+1.72pct。除了收入结构的改变,在施某些项目我们预计已完成土建,进入高毛利率阶段。此外,由于金点园林17Q4的坏账计提,我们预计18年资产减值损失率也有所降低。
   
现金流有待改善,费用率控制良好
   
18年前三季度的CFO为-0.5亿元,同比改善2.51亿元。其中第三季度CFO同比减少0.76元,为-1.59亿元。我们认为主要原因是目前在建项目体量较大,仍处于垫资阶段,尚未进入回款周期。随着重大项目的继续推进,我们预计经营性现金流将有所改善。18年前三季度期间费用率总体增加0.68pct至9.84%。主要增项来自财务费用率,同比增加2.19pct至4.31%,一方面与融资利率提升有关,另一方面报告期新发行3亿元PPP专项债。管理费用率同比降低1.5pct,规模效应进一步体现。
   
在手订单饱满,执行具有可行性
   
公司在手订单较为饱满,从2017年至今,公司已公告新签合同77.61亿元(不包括框架协议,包括联合体中标)。在新签的订单中,PPP金额占比仅为44.45%。公司9月10日完成3亿元债券发行,且在9月底获批发行不超过1.2亿股定增。我们认为项目的执行较有较好的可行性。
   
看好新业务发展,维持“买入”评级
   
考虑到融资成本和毛利率的增加,我们微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元(之前EPS0.66/0.94/1.27元)。公司订单饱满,融资情况良好,且新业务的拓展取得较好进展。我们认为生态修复与重构和木趣业务将成为公司未来看点。维持18年22-25XPE估值水平判断,维持目标价14.52-16.50元,维持“买入”评级。
   
风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务不达预期。