业绩符合预期,维持“买入”评级
   
公司8月14日晚发布中期业绩,18H1实现营收10.54亿元,YoY+29.08%,归母净利润1.45亿元,YoY+31.28%,扣非业绩YoY+28.57%,业绩符合我们和市场预期。在手项目进展顺利,带动业绩稳步增长。金点园林整合效果明显,贡献净利润0.87亿元,占比较17年提高10pct。18H1CFO净流入1.09亿元,同比增长149.92%,验证了我们前期现金流即将改善的观点。预计公司18-20年EPS0.66/0.94/1.27元,看好公司稳健现金流的持续性与新业务布局,维持“买入”评级。
   
市政园林业务实现快速增长,生态修复业务拓展继续推进
   
分业务看,18H1生态修复与重构收入3.99亿元,YoY+9.15%,市政园林景观收入4.73亿元,YoY+208.74%,地产园林景观收入1.39亿元,YoY-47.84%。出于对地产业务的谨慎和充分发挥金点园林的成本优势,公司控制了地产园林接单。公司18H1大力开拓矿山/土壤修复业务,4月在山东莒县中标3.29亿元矿山修复项目,新领域模式复制预计将为生态修复业务带来的业务增量。公司在木趣产品上先后突破技术和产能瓶颈,8月14日公司公告拟以自有资金1000万元成立无锡木趣科技有限公司。
   
金点园林协同效应显现,盈利能力提升,费用率保持稳定
   
18H1毛利率/净利率为28.94%/13.76%,同比提升1.99pct/0.2pct。毛利率大幅提升主要原因是金点园林的市政园林收入占比提升,其毛利率提高9.39pct至35.51%。18H1期间费用率保持稳定,较17H1小幅提升0.03pct。毛利率大幅提升下,净利率提升不明显主要受资产减值损失大幅增加影响。18H1资产减值损失/收入为2.54%,较17H1提升2.05pct。主要原因是收入增长,应收账款对应的坏账准备计提增加。
   
现金流大幅改善,预计具有可持续性
   
18H1公司CFO净流入1.09亿元,较17H1多流入3.27亿元。经营性现金流的改善符合我们之前的判断。地产园林业务占比下降,经营性现金流有望持续改善。公司新开发的有机覆盖物木趣,由于国内认知度较低,供需不平衡,一般是货到付款50%,铺设完毕付款50%,回款远好于传统业务。矿山修复新模式,资金来源市场化,回款更有保障。
   
看好新业务发展前景和现金流改善,维持“买入”评级
   
在手订单充足,根据公告,公司18H1新签合同10.8亿元,我们估算截止2018年6月底,公司在手未完工合同至少达40.76亿元。公司新签订单中PPP订单金额占比(55%)有限,资产负债率较低(57.78%),公司15.5亿元定增刚获得证监会审核通过,我们认为其合同的可执行性较高。另外,公司新开拓业务的现金流更佳,盈利质量较高。预计公司18-20年EPS为0.66/0.94/1.27元。参考18年环保行业整体PE 21.7X,认为可给予公司22X-25X估值,对应目标价格区间14.52-16.5元,维持“买入”评级。
   
风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。