公司限售并购金点园林与绿之源,实现板块与区域的健康布局。通过古庄美尚项目开创PPP2.0 模式,大大提升项目回款能力。
   
支撑评级的要点
   
并购金点园林后,业务板块与区域布局健康:2016 年并购了金点园林, 在西南地区地产园林设计施工有较多先进经验,填补公司在地产园林业务的空白;2017 年并购绿之源,填补公司在矿山修复、边坡修复业务的短板。目前并购的公司已经起到较好的业务协同作用。区域布局上,公司也从江苏逐步扩展到全国,目前公司重点业务在华北和西南,对江苏地区依赖度大大减少。
   
古庄美尚开创PPP2.0 模式,现金流回收能力大大提升:古庄项目主要内容是古庄村的改造,同时引入光伏、文旅等项目,采用使用者付费方式运营。公司引入产业投资方来进行投资,把2C 的使用者付费变为2B 的使用者付费,公司资金周转能力大大提升,项目占用公司资金大大减少。
   
收购绿之源,业务重心向生态治理与废弃物回收利用转移:公司收购绿之源,绿之源拥有国土资源部地质灾害施工资质,实现矿山修复领域业务覆盖。公司未来将同时在废弃物回收利用方向进行探索降低部分项目成本。
   
评级面临的主要风险
   
负债率增长过快,项目无法落地,公司现金流困境
   
估值
   
预计2018-2020 年公司营收分别为33.40 亿元,45.09 亿元,56.37 亿元;归母净利润分别为4.14 亿元,5.77 亿元,7.35 亿元;EPS 分别为0.54,0.75, 0.95。目前行业平均PE 为34 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模, 给予25 倍市盈率,目标价13.50 元。