公司2018年Q1营收/归母净利润2.5亿/1181.6万元,同比+51.5%/259.5%。
   
经营分析
   
一季度净利扭亏为盈,经营性现金流大幅好转。1)公司2018年Q1营收/归母净利润同比增长51.5%/259.5%,一季度归母净利润扭亏为盈,主要系公司积极推进PPP及EPC 项目承接,工程业务大幅增加,营业收入持续增长所致。2)应收账款/存货17.3/11.8亿元,比去年年末减少6.3%/8.3%,营收质量较高;资产减值损失735万元,同比增长1.1%,应收账款较为安全。3)期间费用率17.8%,同比下降7.8pct,其中管理费用率同比下降6.6pct至11.4%,财务费用同比下降0.6pct至6.4%,财务费用主要为报告期计提公司债券利息。4)经营性现金流-4077.7万元,同比增长76.12%,系报告期内公司部分项目已到回款期及加强工程应收款管理,收到的工程款增加所致,预期未来公司现金流将进一步好转。5)公司资产负债率仅为56.8%,远低于行业平均值64.5%,未来融资空间大。
   
PPP2.0模式再获验证,股价安全边际高。1)公司2017年至今公告中标项目达63亿元(含联合中标)订单饱满未来业绩增速有保障。11月磴口县黄河风情特色小镇PPP项目框架协议落地,“PPP+旅游经营”模式再得验证有望成新增长极。2)公司于4月成立雄安分公司,提前抢占雄安市场,助力公司华北地区业务拓展,彰显雄心。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。4)4月20日,公司收盘价14.85元,对应2018年PE仅20.7倍,1月公司完成第一期员工持股计划,成交均价14.58元,现价安全边际较高。
   
投资建议
   
我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元/股,考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管等原因,下调目标价至16.5元(23*2018EPS),给予增持评级。
   
风险提示
   
PPP落地不达预期,应收账款、存货、商誉减值风险,宏观经济政策风险。